名家专栏

中美货币政策南辕北辙/白文春

2022年02月15日

我在本栏上篇文章中提到，通胀预料将是今年全世界的焦点，而美国核心通胀率去年12月按年增长约5%，令人担忧。

通胀的急速飙升，迫使美联储改弦易辙，倾向于收紧货币政策，导致全球股市1月份最后一个星期面临卖压。

事实上，美联储于1月25至26日召开的货币政策会议，表明最快将于3月份的下一次会议开始升息，向市场发出一个更明确的信息。

我相信，一旦美国利率今年起回到上升周期，将会持续好一段时间，也许直至明年，直到通胀回缓到一个比较舒适的水平。这可能导致全球股市和区域货币接下来波动更为激烈和可能面临进一步下行的风险，因为投资者将依据最新的发展挑战持股部位，资金也将回流美国。

讽刺的是，与此同时，世界第二大经济体中国的货币政策却背道而驰。

美通胀压力比中国大

基于当前的通胀压力是全球共同现象，中国近期的通胀也是扶摇直上。事实上，该国非食品通胀去年11月按年增长2.5%，一反去年首两个月面临通缩（介于0.2至0.8%）的态势。无论如何，非食品物价增幅12月份稍微回落至2.1%。

这显示，中国的通胀部分可归咎于2019冠状病毒病疫情造成的供应链干扰。整体而言，中国物价压力虽然也处于上升趋势，但势头不如美国般恶劣。

我认为，这是因为中国这次在财政与货币政策的应对上，没有采取激进方式，例如印刷新钞。反之，它在管控疫情上采取"清零政策"。也许，中国当局认为，这是一个更好的应对方式，因为此次疫情是一场健康危机，而非金融危机。

中国经济

中国认为疫情是一场健康危机，而非金融危机。

金融市场跟随美联储

由美国次级房贷危机引爆的上一次全球金融海啸，即2008至09期间，中国祭出总额4兆人民币的财政刺激配套来提振经济。当时，中国也采取印刷新钞的方式应对，但却是中国本身的方式。接着在2012至2015年的4年内，中国前后降息1.65%。

此举虽然支撑中国经济 ，却导致中国资产泡沫，尤其是房地产泡沫升级。

然而，中国认为这次是健康危机而非金融危机，因此不再重施故伎，以免再度产生不必要的后果，例如资产泡沫。

事实上，中国只是于2020年降息0.3%，至3.85%，以及于去年底进一步降息0.05%。与此同时，中国也削减银行储备金要求，以从银行系统释放更多资金，而非像2008至09年的全球金融海啸期间那样，大开水喉。

在恒大债务危机爆发后，中国房地产市场已显著降温，并还面临一些下行压力，中国今年初进一步放宽货币政策，于1月再降息0.10%。

基于美国和中国这世界两大经济体的货币政策南辕北辙，一些投资者问我，我们应跟从哪个国家（即市场接下来的走向）？

美元仍是主要货币

我相信，对于全球金融市场，美国仍有较大的影响力，因为美元仍是世界贸易和金融交易最主要的货币。

因此，我相信金融市场料将跟随美联储的步伐，因此我们也必须密切跟进美国的脚步。

话虽如此，我们也必须密切留意中国市场的后续发展，因为该国产业市场面临下行压力。诚如我之前的文章提到，我相信中国可以妥善管理这次危机。然而，它可能会对中国经济增长带来负面影响，因此大马的出口也将被殃及。

反应

 

国际财经

应对特朗普2.0 美联储表现出惊人谨慎

2024年11月25日

美联储主席杰罗姆·鲍威尔说，他想先等等看即将上任的特朗普政府会实施什么政策，然后美联储再预测这对经济意味着什么。

“现在没有任何可供模拟，”鲍威尔在本月早期新闻发布会上说。“我们不猜测、不推测、不假设。”

然而这与美联储对2016年唐纳德·特朗普大选获胜的反应迥然不同，当时美联储会议的文字记录证实了这一点。

2016的鲍威尔：猜测、推测、假设

在特朗普就职前一个月，美联储工作人员就开始预测，基于特朗普承诺的减税将获得通过的假设，财政政策料将提振经济增长，而这种增长将被利率上升在一定程度上抵消。

而且当时包括鲍威尔在内的几位美联储决策者也将财政政策变化纳入了他们的预测中。

“看起来2017年可能会出台更宽松的财政政策，”时任美联储理事的鲍威尔在联邦公开市场委员会2016年12月会议上提交预测时评论称。“因此我遵循了工作人员的基线假设，假定个人所得税削减相当于GDP的1%。”

他接着说，他已经调整了利率预测，预计2017年有3次而不是2次25个基点的加息。

美联储发言人不予置评。

考虑到特朗普的政策料将重燃物价压力，且美联储官员仍在努力完成40年来最艰难的对抗通胀之战，因此鲍威尔相比2016年表现出的格外谨慎令人震惊。美联储还能在多大程度上进一步降低利率在某种程度上取决于他们如何看待税收、关税和移民政策等各种因素对经济的影响。

前美联储理事、芝加哥大学布斯商学院经济学教授兰德尔·克罗斯纳说，对抗通胀方面的“工作尚未彻底完成”，与此同时放松管制和对商业友好的税收政策可能会提振经济。他表示，随着经济得到提振，短期内“他们将走上一条更浅的利率路径。”

鲍威尔 特朗普

鲍威尔（前）与特朗普。

彭博社

政治风险

对于过去曾与政府的减税政策发生冲突的央行行长来说，如何以及何时围绕财政刺激调整货币政策部署充满了政治风险。

如果过早提高借贷成本或提高太多以抵消减税政策的影响，他们会因为与政府的政策相左而受到批评。但如果加息太少或太晚，通胀可能会像2021年那样升温。

事实证明八年前很难准确预测特朗普政策建议的影响。

美联储最终从2019年7月开始降息，以应对制造业放缓以及低于2%目标水平的通胀率，此时距离特朗普标志性的减税计划获得通过仅19个月。

在曾经经历过小布什政府2001年减税政策的前美联储理事劳伦斯·迈耶看来，美联储目前的应对措施应该严格限于员工层面。

迈耶说，他们应该进行各种模拟，以了解如果减税的情况下经济将如何表现，“政策不应该基于不知道会发生什么的情况。”

华尔街已行动

不过其他人担心，如果美联储等得太久才做出反应可能会犯错。

特朗普再次承诺减税，在共和党拥有参众两院控制权的情况下，其首个任期的减税措施得到延长看起来是一个可靠的预测。

数家华尔街银行已经行动。

自特朗普大选获胜以来，摩根大通、巴克莱和多伦多道明银行的经济学家已经减少了他们对到明年底降息次数的预测。投资者也调低了对2025年降息的预期。

曾任美联储理事会高级政策顾问、现任杜克大学经济学研究教授的艾伦·米德表示，无论美联储如何回应，真正需要的是一个应对白宫和国会潜在行动的常规程序。

“围绕如何以及何时将预期的财政举措纳入基线青皮书预期，拥有一个系统化的过程对于确保对任何一个政党提出的未来政策给予一致对待至关重要，”她说。她所提到的青皮书指的是美联储内部员工的预测和策略文件。

来源：彭博社

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