中国宏观经济数据低迷，显示由经济重开带来的反弹已基本消退，而中国占亚洲股市的权重高达35%，令亚洲股市备受压力。

台湾在亚洲股市的表现相对较好，台积电等领先企业受益于人工智能的乐观前景。

在中国政府准备实施新一轮刺激措施以提振经济之际，一个问题浮现：亚洲股市的前景是否会更加明朗？我们认为有理由对该地区保持中立立场，并在本文中强调其背后的原因。

大市场保持谨慎

亚洲（日本除外）最大的两个市场是中国和印度，两者占MSCI AC亚洲（日本除外）指数的50%。因此，这两个国家的未来发展，将对该地区的前景造成重大影响。

中国晋低增长时期

历来是当地消费旺季的黄金周假期期间的国内消费复苏慢于预期之后，中国据报正在考虑提高2023年的预算赤字，以推出新一轮刺激措施。该计划涉及发行至少1兆元人民币（约6667亿令吉）的额外主权债务，用于基础设施项目。

过度依赖基建刺激

我们认为此类措施无法持续，并重申我们的观点，即政策制定者提振经济方面的选择有限。中国仍然过度依赖基础设施支出来刺激增长。

此外，这些措施未能解决经济不景气的根源；由于房地产危机加剧，消费者信心依然脆弱，青年失业率达到历史高位。

房地产行业继续对经济前景构成挑战，碧桂园的违约发生在恒大倒闭两年后，削弱了中国能够从房地产相关问题中恢复的信心。

我们亦对中国的长期结构性问题感到担忧。我们预计中国将加速自上而下并由国家主导的经济转型。随着重心转向自给自足，中国可能会进入低增长时期。此外，私营企业的长期盈利面临风险，尤其是那些与政府政策方向不一致的私营企业。

与此同时，出于对地缘政治的担忧，中国逐渐成为一个愈发具有挑战性的营商地。

因此，更多跨国公司可能会将其生产设施从中国转移，以分散经营风险。

综上所述，我们维持对中国股市的负面看法。我们亦对占MSCI AC亚洲（日本除外）指数约6%的香港持谨慎态度，原因是中国公司占恒生指数的权重大。

印度贸易失衡阻增长

随着投资者撤离中国，我们认识到印度可作为替代选择，但一些关键因素，有可能会阻碍印度经济持续增长。

印度经常账户占GDP的比重长期为负值。持续的贸易逆差，导致印度卢比持续贬值，过去二十年里每年贬值3%，令进口产品更加昂贵。

再加上大宗商品价格高企，货币贬值导致输入性通胀，表明该国贸易平衡有可能进一步恶化。这种失衡会影响经济稳定并阻碍整体经济增长。

监管腐败问题

此外，印度亦面临着公司监管和腐败问题，阿达尼丑闻就是一个例子。阿达尼和印度总理莫迪之间有关联，令这一事件具有政治影响，可能会严重降低人们对印度政治制度和股市的信心。

此外，与其他国家相比，印度股市显得相对昂贵。我们仍在考量是否要为印度股市支付高额溢价，尤其是考虑到印度在成为全球强国的道路上面临的挑战。

小市场更乐观

与此同时，我们对台湾和韩国等相对较小的亚洲市场持更为乐观的看法。这些市场的经济高度依赖全球半导体需求。作为全球半导体供应链不可或缺的一部分，新加坡和马来西亚亦预计将表现良好。

台湾地缘政治笼罩

作为全球半导体市场的巨头，台湾经济极大依赖半导体芯片的出口。半导体销售自2022年开始出现低迷后，有迹象表明即将复苏，半导体月销售额连续七个月增长。此外，低基数效应预计将推动未来更高的销售增长。

随着世界愈发依赖科技，对芯片的需求预计将继续上升。继个人电脑、智能手机和互联网等技术革命之后，人工智能有望造成半导体需求暴涨。

我们预计，半导体行业的反弹将极大地惠及台湾，台积电等企业将成为尖端芯片的首选代工厂地区。

然而，地缘政治对投资者而言是最大的风险。地缘政治紧张局势加剧有可能引发台湾股市出现大幅抛售。

韩国半导体反弹获益

同样，鉴于韩国高度依赖半导体出口，韩国亦有望从全球半导体销售反弹中获益。此外，KOSPI指数的一些最大成分股包括半导体行业的重要企业——三星（Samsung）和 SK 海力士（SK Hynix）。

2023年6月30日，两家企业共同主导全球动态随机存取存储器（DRAM）生产，市场份额分别为39.6%和30.1%。

长远来看，韩国半导体企业的技术优势，将提升其在全球市场的竞争优势，尤其是中美局势持续紧张的情况下。

不过，上述市场对亚洲（日本除外）整体前景的影响相对有限。台湾和韩国在MSCI AC亚洲（日本除外）指数中的权重合计约为30%，而新加坡和马来西亚分别仅占该指数的4%和2%（参见表一）。

这些市场的权重远低于我们谨慎对待的中国、印度和香港市场（权重为56%）。

总结：更青睐韩新台马

总体来说，鉴于我们对中国和印度等亚洲主要市场的谨慎立场，我们认为亚洲股市前景仍不明朗。

除了该地区估值不具吸引力外，我们认为在国家/市场层面可以找到更好的投资机会。
在亚洲（日本除外）市场中，我们更青睐韩国、新加坡、台湾和马来西亚。