今年夏天，美元表现出一飞冲天的态势。

日元和欧元兑美元，已跌至20年来的最低水平；欧元的价值长期超过一美元，但现在却徘徊在平价点附近。

美联储广义贸易加权美元指数，已经几乎回到2020年3月因冠病疫情爆发导致恐慌时所曾达到的峰值。

事实上，按照美国及其贸易伙伴的通货膨胀进行调整后，美元价值已经高于当时。

尽管美国创下40年来首屈一指的年度通胀率，以及自全球金融危机以来最糟糕的贸易平衡，但美元仍在飙升着。究竟发生了什么，美元是否注定会暴跌？

尽管人们认可汇率极难解释，更遑论预测，但似乎有四大主要因素正在影响世界主要货币的走势。最重要的是，美联储已经开始加息，因为美国经济似乎远未进入真正的衰退，美联储仍有空间进一步收紧政策。

尽管欧洲的通胀率同样高企，但欧洲央行却表现出更为谨慎的态度。部分原因是欧元区的经济前景更加脆弱。欧洲银行担心意大利的高债务水平，但也认为当前的能源价格通胀率是不会持续的。

日本和中国一样，迄今为止并未出现严重通胀。日本央行短期内不太可能收紧政策，而中国人民银行则在8月进行了降息操作。

地缘政治同样是美元走强的因素。乌克兰战争给欧洲带来的风险比美国更加直接，而中国针对台湾不祥的武力威胁为所有人都带来巨大的风险，尤其是对邻国日本来说。无论经济衰退与否，欧洲和日本都将不得不大幅调整其防御能力，同时长期军费开支也会随之增加。

而后还有中国持续的经济放缓，这对欧洲和日本的影响远大于美国。中国增长减速的根本原因——包括以清零为目的的疫情封锁、过度建设的遗留问题、对科技行业的压制以及经济权力的过度集中——这些问题都是一段时间以来我一直在评论的，而且我不认为会出现快速持续的好转状况。

最后，在能源价格仍旧高企的情况下，美国能源可以自给自足，而欧日则是能源进口大国的现实也对美元价值构成推动。

比欧日更安全

有人可能会补充，美国是比欧洲和日本更安全的避风港。这一点可能是事实，尽管美国正在陷入一场内部冷战 ，而只要前总统特朗普参与其中，这场战争就不会结束。只要爆发危机就有望推进的欧盟一体化将会面临严峻的考验，只要全球实际利率开始上升。德国通胀有望达到70年高点，但欧洲央行更激进的加息举措则可能导致意大利政府债利差爆炸式增长。

美元目前的强势对全球经济有着深远的影响。世界贸易的很大部分，也许达到半数，均以美元计价——而对许多国家来说，美元计价适用于进出口。

因此，美元升值导致世界大部分地区进口减少，乃至研究人员已经发现对全球贸易产生了在统计数据上严重的负面影响。

强势美元可能对新兴市场和发展中经济产生特别残酷的影响，因为这些国家的私人公司和银行向外国投资者借款几乎只能以美元计价。

而且，美国利率高企往往会将弱势借款人的利率不成比例地推高。事实上，如果许多新兴市场央行不主动加息以遏制本国货币的下行压力，就会造成广义美元指数进一步上涨。但上述紧缩政策无疑会对其国内经济起到压制作用。

汇市不再平静

有个现实令人惊喜，那就是规模较大的新兴市场，在很大程度上经受住了美国加息和美元走强的影响。但如果美联储采取激进的紧缩政策，他们能够持续多久尚有待观察，特别是，如果在大宗商品价格进一步下降（正如我在哈佛的同事杰弗里·弗兰克尔所警告的那样）的同时美国和欧洲陷入衰退，再叠加中国经济放缓的影响。

短期来看，美元强势对美国的影响不像其贸易伙伴那样严重，主要因为美国贸易几乎完全以美元计价。但美元持续走强将产生长期的国内影响，因为这将导致美国生产成本更高。而且这无助于外国旅游业的恢复，该行业相比2019年仍然大幅下降。

美元近期对其他主要货币的快速升值，是否可能有逆转迹象？可以肯定，包括1980年代中期和2000年代初期在内的此前几次美元价值大幅飙升最终都带来了急剧下降。但众所周知，即使一年期汇率预测难度也非常之大。

欧元和日元对美元汇率进一步下跌15%完全有可能，尤其是在地缘政治摩擦再次恶化的情况下。唯一可以肯定的是，从2014年开始的主要货币汇率异常平静期现在已经成为历史了。