尽管存在来自新冠病毒新变异株的衰退和干扰，2021年对世界上大多数地区的经济体和市场来说，还算是相对积极的一年。

在经历了2020年的严重衰退后出现了高于潜力的增长，金融市场也强劲复苏。

这种状况在美国尤为明显：在某种程度上，得益于美国联邦储备委员会实施的超宽松货币政策（尽管其他发达经济体的中央银行也在推行自己的激进宽松政策），该国股市屡创新高。

但2022年可能会更加艰难。

疫情尚未终结。新冠Omicron变异株的致命性或许不如从前那些（特别对那些广泛接种疫苗的发达经济体来说），但其传染性则更强，意味着住院和死亡人数仍将居高不下。

由此产生的不确定性和风险规避将抑制需求，加剧供应链瓶颈。

而正是这些瓶颈与过剩储蓄、被压抑需求以及宽松货币和财政政策，一道助长了2021年的通货膨胀。

高通胀持续

许多原本坚称通胀只是暂时激增的央行行长，如今都承认这种状况将持续下去，也在筹划逐步取消量化宽松等非常规货币政策——虽然各自之间的紧迫性有所不同——以便着手实现利率正常化。

如果政策性加息导致债券、信贷和股票市场的震荡，那么央行的决心就会受到考验。在如此巨量的私人和公共债务之下，市场可能无法消化更高的借贷成本。

一旦出现某些意外，中央银行就会发现自己陷入了债务陷阱，并很可能会逆转整个进程。这可能推高通胀预期，致使通胀成为普遍现象。

地缘政治风险增多

这一年还将带来越来越多的地缘政治和系统性风险。

在地缘政治方面，有三个主要威胁需要关注：

首先，俄罗斯正准备入侵乌克兰。

而新一轮的地区安全体制谈判能否阻止这一威胁升级还有待观察。

尽管美国总统拜登承诺会向乌克兰提供更多军事援助，并威胁要对俄罗斯实施更严厉制裁，但他也明确表示美国不会直接出兵保卫乌克兰。

但俄罗斯经济对制裁的抵御能力已经大大增强，因此，这种威胁可能对俄罗斯总统普京不起作用。毕竟某些西方制裁行动——例如阻挠兴建北溪2号天然气管道——甚至可能加剧欧洲自身的能源短缺。

其次，中美冷战正在加剧。

中国正在不断加大对台湾和南海的军事压力（该海域正在酝酿多起领土争端），而两国经济之间更广泛的脱钩则在加速进行。这一事态发展将在一段时间内产生滞胀性的后果。

第三，伊朗如今已经是一个核门槛国家。

它一直在加班加点将铀浓缩到接近武器级别，而关于一个全新或更新核协议的谈判则毫无进展。

为此，以色列正在公开考虑对伊朗的核设施实施打击。一旦发生这种情况，因此导致的滞胀性后果，可能会比1973和1979年的石油相关地缘政治冲击还要严重。

引发系统性问题

新的一年也带来了几个系统性问题。2021年，热浪、火灾、干旱、飓风、洪水、台风和其他灾害暴露了气候变化的现实影响。

在格拉斯哥举行的第26届联合国气候变化大会已然充斥着空谈，致使世界依然在向毁灭性的本世纪3℃升温迈进。干旱已经导致食品价格危险地飙升，而气候变化的影响则将继续恶化。

更糟糕的是，在再生能源实现充足供应之前，积极推动经济去碳化的做法，正在导致对化石燃料产能的投资不足。这种事态发展将随时间的推移催生更高的能源价格。

此外在美国、欧洲和其他发达经济体纷纷关闭其边界时，流向这些国家的气候难民却有可能激增。

在此背景下，发达经济体和新兴市场的政治功能失调状况都在加剧。美国的中期选举，可能成为2024年总统大选后，可能出现的全面宪法危机（甚至可能是彻底的政治暴力）的预演。

美国正经历着近乎空前的党派分化、僵局和激进化，所有这些都构成了严重的系统性风险。

而民粹主义政党（极右翼和极左翼）则在世界各地日益壮大——甚至在拉丁美洲这类有着灾难性民粹主义历史的地区也是如此。

秘鲁和智利都在2021年选出了激进的左派领导人，巴西和哥伦比亚可能在2022年步其后尘，而阿根廷和委内瑞拉则继续走在通往金融毁灭的路上。

美联储和其他主要央行的利率正常化，可能会在这些国家和其他脆弱的新兴市场（如土耳其和黎巴嫩）造成金融冲击，更别提许多债务比率已是不可持续的发展中国家了。

金融市场充满泡沫

随着2021年接近尾声，金融市场仍然充满泡沫——甚至是完完全全的泡沫。

公募基金和私募基金都很昂贵（市盈率高于平均水平）；美国和其他许多经济体的房地产价格（包括住房和租金）水平依然处于高位；同时围绕模因股（meme stock）、加密资产和SPAC（特殊目的收购公司）的热潮仍在持续。

政府债券收益率仍然超低，而在中央银行的某种直接和间接支持下，信贷利差——包括高收益和高等级债券——都遭到了压缩。

只要央行仍处于非常规政策模式，整场派对就能一直进行下去。可一旦启动政策正常化，资产和信贷泡沫可能会在2022年破灭。

此外通货膨胀、增长放缓以及地缘政治和系统性风险，可能为2022年的市场调整创造条件。无论如何，投资者在今年大部分时间都可能保持观望状态。

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