财经

美联储转鸽利全球/胡逸山博士

2019年03月21日

美联储（相等于中央银行）在召开其最近一次的公开市场委员会会议后，终于宣布今年不再提高其贷款给商业银行的利率（俗称加息）。

这一来就结束了美联储在过去3年多来的每季大约加息0.25%的“壮举”，而我不想自夸，但看起来，我长期以来对美国以至世界经济现况的看法与主张，大致上还是对的。



事关我在至少过去一年多里，曾包括在本栏里严正批评美联储当时不停加息的举措。

一般上，一个国家的中央银行调整其贷款利率，主要是要调整其国民经济运作“温度”，如经济“过热”则调高利率，以提高经商成本来“打压”市场的“过火”之处；若经济“过冷”，则调低利率来降低经商成本以激发市场活力。

但美联储基于历史原因（主要是上世纪三十年代时，美国经济大萧条与通货膨胀“双管齐下”令到国民经济几近瘫痪的惨痛经验），其实最为感到“敏感”的，还是通货膨胀。

物价应温和波动

一般上，某地如果市面上的物品与服务的价格完全没有变动，表面上看似颇为裨益消费者无需付出越来越高的价格来购买同样的物品与服务，但也意味着该地的国民经济增长停滞不前，“赚头”多年维持不变会让商家们“意兴阑珊”，不想做更多更大的生意了。



反之，如果好像当下的委内瑞拉（以及以前南美洲好一些国度），还有不久前的津巴布韦般，市面上的物品与服务的价格失控到早晚可能相差数倍的境界，甚至有用同等的钞票重量来买面包的“壮举”，则该地的国民经济可谓濒临崩溃边缘，接近民不聊生，随时会发生社会动乱。

所以，通货价格增长太高或太低，原则上都会引发不理想的经济运作现象。

而美联储有一个非正式的通货膨胀率的预期设定，即维持在“近”（但不超越）2%左右。

为了贴近这个通膨目标，美联储不惜连续加息三年，因为它估算美国经济在过去这几年来增长迅速，如不加以大力“降温”或“泼冷水”，则通胀会超越2%。

频密升息损人不利己

但我认为，美联储这一系列升息举措，其实到头来也还是损人不利己。

因为美国不是一个寻常的经济体，而是世界上最大的经济体，其庞大的资金不只在美国国内流通，也以包括“热钱”的方式在全世界各地，特别是包括许多发展中国家的所谓新兴市场里流动，因为后者虽然投资风险较高，但回酬率相比于美国国内市场可能也高出些许。

说白了，包括本地在内的许多新兴市场，在很大程度上也还是依靠美资的投入，方能更大程度地发展经济。

但就如美联储在过去3年来不停升息，牟利“嗅觉”敏锐的美资（特别是热钱）屈指一算，觉得与其在海外冒着巨大营商风险来“流窜”，倒不如回流“享受”不断提升的利率，可能还比较“划算”。

这也是为什么近年来大量外资（特别是美资），显著撤离包括本地在内的新兴市场，令到后者面对资金短缺的困境。此所谓损人之处也。下次再续。

反应

 

国际财经

应对特朗普2.0 美联储表现出惊人谨慎

2024年11月25日

美联储主席杰罗姆·鲍威尔说，他想先等等看即将上任的特朗普政府会实施什么政策，然后美联储再预测这对经济意味着什么。

“现在没有任何可供模拟，”鲍威尔在本月早期新闻发布会上说。“我们不猜测、不推测、不假设。”

然而这与美联储对2016年唐纳德·特朗普大选获胜的反应迥然不同，当时美联储会议的文字记录证实了这一点。

2016的鲍威尔：猜测、推测、假设

在特朗普就职前一个月，美联储工作人员就开始预测，基于特朗普承诺的减税将获得通过的假设，财政政策料将提振经济增长，而这种增长将被利率上升在一定程度上抵消。

而且当时包括鲍威尔在内的几位美联储决策者也将财政政策变化纳入了他们的预测中。

“看起来2017年可能会出台更宽松的财政政策，”时任美联储理事的鲍威尔在联邦公开市场委员会2016年12月会议上提交预测时评论称。“因此我遵循了工作人员的基线假设，假定个人所得税削减相当于GDP的1%。”

他接着说，他已经调整了利率预测，预计2017年有3次而不是2次25个基点的加息。

美联储发言人不予置评。

考虑到特朗普的政策料将重燃物价压力，且美联储官员仍在努力完成40年来最艰难的对抗通胀之战，因此鲍威尔相比2016年表现出的格外谨慎令人震惊。美联储还能在多大程度上进一步降低利率在某种程度上取决于他们如何看待税收、关税和移民政策等各种因素对经济的影响。

前美联储理事、芝加哥大学布斯商学院经济学教授兰德尔·克罗斯纳说，对抗通胀方面的“工作尚未彻底完成”，与此同时放松管制和对商业友好的税收政策可能会提振经济。他表示，随着经济得到提振，短期内“他们将走上一条更浅的利率路径。”

鲍威尔 特朗普

鲍威尔（前）与特朗普。

彭博社

政治风险

对于过去曾与政府的减税政策发生冲突的央行行长来说，如何以及何时围绕财政刺激调整货币政策部署充满了政治风险。

如果过早提高借贷成本或提高太多以抵消减税政策的影响，他们会因为与政府的政策相左而受到批评。但如果加息太少或太晚，通胀可能会像2021年那样升温。

事实证明八年前很难准确预测特朗普政策建议的影响。

美联储最终从2019年7月开始降息，以应对制造业放缓以及低于2%目标水平的通胀率，此时距离特朗普标志性的减税计划获得通过仅19个月。

在曾经经历过小布什政府2001年减税政策的前美联储理事劳伦斯·迈耶看来，美联储目前的应对措施应该严格限于员工层面。

迈耶说，他们应该进行各种模拟，以了解如果减税的情况下经济将如何表现，“政策不应该基于不知道会发生什么的情况。”

华尔街已行动

不过其他人担心，如果美联储等得太久才做出反应可能会犯错。

特朗普再次承诺减税，在共和党拥有参众两院控制权的情况下，其首个任期的减税措施得到延长看起来是一个可靠的预测。

数家华尔街银行已经行动。

自特朗普大选获胜以来，摩根大通、巴克莱和多伦多道明银行的经济学家已经减少了他们对到明年底降息次数的预测。投资者也调低了对2025年降息的预期。

曾任美联储理事会高级政策顾问、现任杜克大学经济学研究教授的艾伦·米德表示，无论美联储如何回应，真正需要的是一个应对白宫和国会潜在行动的常规程序。

“围绕如何以及何时将预期的财政举措纳入基线青皮书预期，拥有一个系统化的过程对于确保对任何一个政党提出的未来政策给予一致对待至关重要，”她说。她所提到的青皮书指的是美联储内部员工的预测和策略文件。

来源：彭博社

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